全球貨幣增長持續 金價繼續看好

近期黃金及美股標普指數均創下新高。不過數據顯示，自2000年至今，黃金年化複合增長率達到10.67%，從每盎司約280美元大幅上漲至目前的3600美元，累計漲幅超過1000%。同期標普500指數（含股息）的年化回報僅為6.5%，總回報約400%，說明持有黃金的收益明顯超過美股。

但若考慮通脹調整因素，當前金價實際上剛剛突破45年前的高點，這也反映出黃金近年走強，一方麵是由於通脹再度抬頭，另一方麵則受到地緣政治風險上升等因素推動。根據已故諾貝爾經濟學獎得主弗裡德曼的研究，通脹始終源於貨幣的超發。我們可以進一步觀察自2000年以來各國貨幣供應量（M2或M3）的增長情況：

• 美國：2000年美國M2規模約為4.6萬億美元，到2024年4月已增至約20.8萬億美元，增長約4.5倍。2008年後美聯儲實施多輪量化寬鬆（QE），M2開始迅速增長。2020年疫情後，M2在一年內大幅上升25%，創下曆史最快增速；2022年美聯儲加息和縮表後，增速有所放緩。

• 歐元區：2002年歐元區廣義貨幣M3約為5.8萬億歐元，2024年達到約16.3萬億歐元，增長約2.8倍，年化增速約5%。歐債危機（2010-2012年）後，歐洲央行長期維持低利率，2020年疫情後推出大規模購債計劃（PEPP），推動了M3的增長。

• 日本：2002年日本M2約為1000萬億日元，2024年約為1600萬億日元，增長約1.6倍，增速相對較為緩慢。

• 中國：2000年中國M2規模為13.8萬億元，2024年3月已接近300萬億元人民幣，增長約21.7倍，增速較快。

貨幣增長的原因包括：

• 經濟增長的需求：經濟發展需要相應的貨幣供應支持。例如，2000年至2022年間，中國M2年均增速約14.4%，名義GDP年均增長約12%，高經濟增長需要高貨幣增長相匹配。日本和韓國在經濟高速增長階段也都出現過M2快速上升的現象。

• 貨幣政策的影響：2000年互聯網泡沫破裂後，歐美國家為刺激經濟大幅降息，采取寬鬆貨幣政策。2008年金融危機和2020年新冠疫情後，全球主要經濟體通過量化寬鬆等措施向市場注入大量流動性，推動M2增長。例如美國在2008年後實施多輪QE，2020年推出無限QE，促使M2快速增加。

• 資產貨幣化進程：資產從低流動性、非交易狀態向高流動性、可頻繁交易狀態轉變，需要貨幣供給的支持。在中國，企業債權和股權融資規模持續擴大，土地開發進程加快，房地產市場發展等因素都提高了資產貨幣化程度，從而帶動M2增長。2000年初，中國A股總市值僅約4萬億元，2023年已達到132萬億元，年融資額和成交量大幅上升，這些都需要大量貨幣供給來支持。

• 全球貨幣體係的影響：美元作為世界主要儲備貨幣，美國存在超發貨幣的動機，而其他國家則被動吸納這些美元，這也一定程度上導致全球貨幣供應量增加。美國通過巨額經常賬戶逆差將過剩流動性傳導至其他國家，推升了其他經濟體的M2。

展望未來，多國政府繼續實施赤字財政政策，增發貨幣成為重要的融資手段，預計M2增長仍將持續，有利於黃金價格進一步上漲。此外，最新數據顯示各國央行持有的黃金儲備35年來首次超過美國國債，明顯表達出對美元和美債的不信任。另一值得關注的現象是，金礦股近期表現甚至比金價更為強勁。通常市場認為黃金漲勢具有長期性時，資金才會大舉投入金礦股，這表明市場預期金價在創新高後，仍具備較好的上漲空間。